Descripción

Este trabajo desarrolla un modelo dinámico de expectativas racionales bajo información dispersa de fundamentales, y lo utiliza para explicar cualitativa y cuantitativamente el puzle de spreads corporativos. La primera contribución es una caracterización analítica del equilibrio dinámico en que permite estudiar cualitativamente el efecto de distintas variables en los spreads de deuda corporativa. Como segunda contribución, el trabajo muestra como la no-linealidad de los pagos de este tipo de activos, en conjunto con información dispersa de fundamentales y límites al arbitraje, genera spreads corporativos muy altos (precios de bonos muy bajos) que sobrestiman la probabilidad de quiebra. El descuento es más alto para aquellos bonos de bajo riesgo y corta madurez. Tercero, calibramos el modelo con datos de bonos corporativos para Estados Unidos usando información de la dispersión de opiniones entre inversionistas y mostramos que el modelo genera spreads que explican entre el 16 y 42% de los valores empíricos de spreads en bonos de 4 años, y entre 35 y 46% para bonos de 10 años, en ambos casos para instrumentos de alta clasificación. Estas magnitudes están en línea con estimaciones que relacionan medidas de dispersión de opiniones y spreads corporativos, y sustancialmente mayores que las estimadas por la mayoría de los modelos estructurales de riesgo crediticio. La principal contribución del trabajo es llevar modelos de expectativas racionales bajo información dispersa hacia un marco más realista de valoración de activos –dinámico, no-lineal, y cuantitativo—que pueda explicar anomalías de valoración importantes en la literatura.