Revista Economía Chilena

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Volumen 2 Nº 2 Agosto 1999

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Los textos presentados a continuación son transcripciones literales del original.  


Corbo, V. (1998). "Reducing Inflation: The Chilean Experience." Documento de Trabajo N° 185. Instituto de Economía, Pontificia Universidad Católica de Chile, agosto.

The main purpose of this paper is to analyze the process by which Chile was able to reduce inflation during the 1990s. In this period inflation was gradually reduced from close to 30% per annum in 1990 to only 6% in 1997. The paper concludes that three factors were important in helping to accomplish this performance. First, the independent Central Bank and its tough actions early on -to convey the message that it was ready to stand behind its mandate (to reduce inflation)- helped to shape inflationary expectations and in the process it led to lower wage inflation and ultimately a lower path for core inflation. Second, a restrictive monetary policy, and the foreign exchange intervention policies associated with it, resulted in a trajectory of the nominal exchange rate much below what would have been observed under a PPP rule adjusted for differences in productivity. This result was reinforced by the low credibility of the band reflected in the effect of the location of the exchange rate within the band on the observed rate. Third, the higher rate of growth of labor productivity, given the wage equation, resulted in a lower rate of growth of unit labor cost than otherwise. From these three effects the first effect, the enhanced credibility of the new policy operating through the formation of inflation expectations, was found to be the most important factor behind the success in reducing inflation rate.

De Gregorio, J. (1998). "Sobre los Determinantes de la Inflación y sus Costos." Serie Economía N° 44. Departamento de Ingeniería Industrial, Universidad de Chile, noviembre.

La inflación, sus costos y como evitarla, son temas que han ocupado un lugar importante en la discusión y el análisis económico, en especial en países con historia de alta inestabilidad. Este trabajo comienza con una revisión de las principales razones de por qué existe inflación, para luego analizar sus costos. También se discuten las consecuencias de adaptar la economía a vivir con ella para mitigar sus efectos negativos. Finalmente se analizan los costos de las políticas de estabilización y hasta dónde se debería reducir la información como objetivo de largo plazo.

Lane, P. y A. Tornell (1998). "Why aren´t Savings Rates in Latin America Procyclical?." Journal of Development Economics 57(1): 185 -99.

We document a striking empirical regularity: Latin American savings rates are, as a rule, substantially less procyclical than for OECD countries and in some cases are actually countercyclical. We build a non-representative agent intertemporal macroeconomic model that reationalizes this phenomenon as the equilibrium outcome of interaction between multiple groups that have common access to aggregate income. We conclude by suggesting that in stitutional reform may hold the key to improving the cyclical behavior of savings in Latin America.

Lüders, R. (1998). "The Comparative Economic Performance of Chile: 1810 - 1995." Estudios de Economía 25(2): 217 - 49.

This paper studies the comparative economic record of Chile from immediately after Independence (1820) to the present, as a first step to relate economic policies to that performance in an Economic History to be written. To do the former, three variables were chosen to represent (1) overall behavior (GDP per capita), (2) international performance (exports per capita), and (3) macro-economic descipline (the inflation rate). A sample of 18 countries, to compare Chile’s record with was selected, con strained by the availability of information over a long period. These coun tries were grouped into three categories: Developed countries, Asia and L atin America. Two methods were used for the analysis: (1) a simple comparison of data averages, whose significance was tested, and (2) discriminant analysis, to obtain overall performance comparisons. The three main conclusions are: (1) Chile’s GDP per capita did converge towards that of the more developed countries during last Century and also since the late 1970’s, while it diverged between 1940 and 1970; (2) the periods of convergence tend to be related to the adoption of open, market oriented economic policies, while that of divergence was characterized by increasing protectionism and discretionary government intervention; and (3) the break between convergence and divergence did take place somewhere towards the end of the XIXth Century and the beginning of this Century and not as a result of the Great Depression, as held by conventional wisdom.

Marshall, J. (1998). "Orientaciones Para la Acción Reguladora del Estado." Estudios Públicos N° 71: 191-201.

En estas páginas se plantea que la teoría económica permite afirmar que el Estado puede hacer algunas cosas mejor que el mercado, e incluso permite sostener que no es posible el funcionamiento de una economía de mercado moderna en ausencia del Estado. Pero ello no resuelve el dilema respecto al Estado: ¿Cómo podemos hacer para que el Estado actúe cuando debe y como debe, y se contenga cuando no deba actuar?. Por muy acucioso que sea un determinado diseño organizacional de las instituciones del Estado -señala el autor-, si no se asume el desafío de generar un sistema de incentivos apropiados, el remedio regulatorio podrá ser incluso más dañino que la enfermedad. Un sistema institucional moderno se apoya en la transparencia de la acción pública.

McNelis, P. (1998). "Money Demand and Seigniorage-Maximizing Inflation in Chile: Approximation, Learning, and Estimation With Neural Networks." Revista de Análisis Económico 13(2): 3 -24.

This papers examines money demand and the seigniorage-maximizing inflation rates in Chile with linear error-correction models (ECM) and artificial neural network (ANN) methods. The purpose is to approximate more accurately the "true" underlying non-linear functional forms for the long-run equilibrium demand for money, to estimate the learning process in short-run mon thly adjustment of money stocks, and to obtain better estimates of the seigniorage-maximizing rates of inflation. The ANN model shows that there is a high degree of non-linearity in the long-run demand for money in Chile, and that the seigniorage-maximizing in flation rates are much lower than the predictions of previous studies.

Morandé, F. (1998). "Savings in Chile. What went right?." Journal of Development Economics 57(1): 201 - 28.

In the last 10 years, Chile’s overall economic performance has been remarkable in many respects, including a significant and sustained in crease in domestic savings, to figures around 26% of GDP. This paper empirically assesses the reasons behind such notable behavior of savings by applying co-integration models to check for long-run relationships and error-correction models to verify short-run adjustments. The emphasis is on annual private savings (data span from 1960 to 1995) which, as it turns out, depend more than proportionally on foreign savings and public savings. Private savings are also positively affected by economic growth and a dummy reflecting the effect of pension funds. Most of the adjustment between short run and long run is completed in less than 3 years, where the variable representing income bears the bulk of such adjustment. In comparing two episodes of good economic performance in the last 20 years (1976 -1981 till present), it is found that three basic differences arise concerning private savings: sdustainability of growth, different access to foreign savings during the recovery from recession, and different scenarios with respect to the development of long-run capital markets. In particular, a relevant role played the moved to a fully-funded social security system in the early 1980s.


Chin, M., M. Dooley y S. Shrestha (1999). "Latin America and East Asia in the Context of an Insurance Model of Currency Crises." Working Paper N° 7091. National Bureau of Economic Research, abril.

This paper focuses on the 1995 Latin American and 1997 East Asian crises using an insurance-based model of financial crises. First the model of Dooley (forthcoming) is described. Second, some empirical evidence for an insurance model is presented. The key variables in this approach include the ratio of foreign exchange reserves to bank loans (domestic credit) extended to the private sector, the ability of the private sector to appropriate government assets, and appropriation as measured by capital fl ight. We argue that the insurance model is consistent with the observed evolution of these variables in the recent crises in Latin America and Asia. Finally, we examine the statistical evidence in favor of the model using panel regressions. We find that the econometric results are con sistent with the insurance model, and tend to support this approach over some competing explanations.

De Gregorio, J. (1998). "Déficit de la Cuenta Corriente ¿Estamos Frente a un Problema?." Estudios Públicos N° 72: 219 - 33.

De acuerdo con estimaciones recientes, el déficit en la cuenta corriente en Chile se situará durante 1998 entre 6.5 y 7% del PIB. En este artículo se discuten los riesgos que esta situación puede provocar. Se define lo que es déficit en la cuenta corriente, qué tipo de desequilibrios puede representar y qué acciones se podrían tomar si se considera que esta situación se debe corregir. Se concluye que aunque elevado, el actual déficit en la cuenta corriente no representa una amenaza inmediata, y que una moderación en el ritmo de crecimiento en el gasto así como una depreciación del tipo de cambio real deberían tender a ajustarlo a niveles más bajos.

Ffrench-Davis, R. y M. Agosín (1999). "Capital Inflows in Chile: From the Tequila to the Asian Crises." Journal of International Development 11(1): 121-39.

Latin America experienced sharp swings in net capital inflows in the last two decades, with significant effects on the domestic economy. Chile, in particular, recorded the highest rise in external debt in the years up to 1981, and in 1982 eshibited the sharpest drop in GDP (15 per cent) in all of Latin America. This took place in an already deeply liberalized and privatized economy, with a persistent fiscal surplus. In the early 1990s, already in transition to democracy, Chile was at the head of the emerging economies facing a return of external finance. This renewal of supply took place in an international atmosphere of strong pressures from multilateral institutions, and the US authorities, for across-the-board capital account opening in recipient nations. Chile moved against the stream, with a selective opening, including the in troduction of regulations on short-term and other volatile inflows. The outcome has been highly successful, particularly at the time of the Mexican and Argentinean crises of 1995. But also Chile, in spite of some untimely relative weakening of the regulations in 1996 - 97, has been facing in rather good shape the Asian crisis, notwithstanding a severe worsening of her terms of trade. Here we review the policies implemented by Chile in the 1990s and their effects.

Fontaine, J. (1998). ¿Es Sostenible Nuestro Déficit de Cuenta Corriente?. Estudios Públicos N° 72: 199 - 217.

El objetivo del presente trabajo es estudiar la sustentabilidad de la cuen ta corriente de modo de evaluar el curso de la economía chilena. La proyección de nuestro devenir económico -señala el autor- lleva a la conclusión que para mantener un déficit de cuenta cuenta corriente susten table, el ahorro nacional debe elevarse desde 21% registrado en 1996-1997 a 22% ó 29%, según se aspire a un crecimiento del PIB de 6% ó 7%, respectivamente. Esto incrementos en la taza de ahorro implican caídas importantes en la taza de crecimiento del consumo a 5.7% ó 4.5%, según sea el escenario. Se concluye que estamos desviándonos de la senda de equilibrio, donde la actual trayectoria de gasto, producto y precios relativos conduce a una acumulación de pasivos internacionales, y que deja a la economía chilena con una vulnerabilidad superior a la adecuada.

Goldfajn, I. y R. Valdés (1999). "The Aftermath of Appreciations." The Quartely Journal of Economics 114(1): 229 -262.

This paper empirically analyzes a broad range of real exchange rate appreciation episodes. The objective is twofold. First, the paper studies the dynamics of appreciations, using a sample that is not limited to cases that end in crisis (or devaluation). Second, the paper analyzes the mechanism by which overvaluations are corrected. In particular, for various degrees of misaligment we calculate the proportion of the reversions that occur through nominal devaluations rather than through cumulative inflation differentials. The overall conclusion is that in most cases large medium appreciations are reversed with nominal devaluations.

Nadal-De Simone, F. y P. Sorsa (1999). "A Review of Capital Account Restrictions in Chile in the 1990s." Working Paper N° 52. International Monetary Fund, abril.

This paper examines the Chilean experience with capital controls and reviews studies on controls on capital inflows. Controls on Chile’s infl ows had only a temporary impact in reducing specific inflows because they were affected by avoidance. There is some evidence that controls increased interest rates and altered the composition of capital inflows. The studies, however, contain important methodological problems in measuring flows and significant econometric weaknesses, which cast doubt on the robusteness of the estimates. No Chilean experience as supportive of controls on capital inflows.

Sáez, S. y J. Valdés (1999). "Chile y su Política Comercial Lateral." Revista de la CEPAL N° 67: 81 - 94.

En este artículo se examinan los fundamentos, objetivos y resultados de la política comercial "lateral" adoptada por Chile a partir de la década de 1990. En particular, se busca clarificar el papel de los acuerdos bilaterales e incorporar a la discusión la evidencia empírica observada en el caso de Chile. Se concluye que las críticas que se han formulado a esta política, especialmente por quienes privilegian la apertura unilateral por sobre otras opciones, se basan en un análisis limitado de los fundamentos teóricos del comercio internacional. Por ello, se argumenta, es importante ampliar los conceptos económicos considerados, para evaluar la racional idad económica y política de esta estrategia, reconociendo la complementariedad que existe entre las opciones disponibles e incorporando el análisis de teoría de juegos, la existencia de economías de escala, los costos de transacción existentes en el funcionamiento de los mercados internacionales, y elementos de política exterior. Con esta estrategia multidimensional, Chile ha apuntado a superar diversos problemas, y a estimular las actividades económicas más dinámicas que han caracterizado a su economía en los años noventa: Exportaciones con mayor valor agregado, de servicios y de capitales. Los resultados obtenidos, medidos por los parámetros tradicionales de evaluación, no acusan efectos negativos y sí muestran efectos positivos.


Medina, J. y R. Valdés (1998). "Flujo de Caja y Decisiones de Inversión en Chile: Evidencia de Sociedades Anónimas Abiertas." Cuadernos de Economía 35(106): 301 - 23.

Using Chilean microeconomic data of stock-market traded firms, this paper analyzes the importance of cash flows in firm’s investment decisions. Contrary to what the classical theory predicts -only projects profitability matters for investment decissions- and in line with modern corporate finance theory -in which internal and external funds have different costs- the results show that internal cash flow is an important determination of investment. Because cash flows could capture access to profitable projects (and thus become a determinant of investment because of its correlation with profitability), the paper compares estimates for groups of firms that a -priori have different information asymmetry problems. The result are in line with the idea that cash flows matter for investment decisions beyond projects profitability.

Opazo, L. (1998). "Evaluación Comparada de Modelos de Valoración de Activos: El Caso del Premio Accionario en Chile." Revista de Análisis Económico 13(2): 53 - 80.

The purpose of this paper is to evaluate the following asset pricing models: (i) time separable constant relative risk aversion (TS-CRRA); (ii) generalized expected utility; (iii) cash-in-advance; and (iv) discrete-state economy. The evaluation is made by using the limit of volatility methodology of Hansen and Jagannathan (1991) and the distance test of Cochrane and Hansen (1992). The main results for the Chilean case are: (i) the relative risk coefficients required in the TS-CRRA model, generalized preferences and cash in advance are at least 335, 320, and 328, respectively; (ii) the use of generalized preferences plays a more important role than cash-in-advance restrictions in explaining the equity premium; and (iii) a TS-CRRA model would explain the equity premium if the expected quartely growth rate of economic activity was -75%.

Parisi, F. y A. Parisi (1998). "Modelos GARCH y la Tasa de Interés Nominal de Corto Plazo en Chile: Una Evidencia Empírica." El Trimestre Económico 65(4): 519 - 34.

En este artículo estudiamos la relación entre la tasa de interés de corto plazo con su volatilidad, por medio de modelos GARCH. La bibliografía financiera indica que esta relación no sólo es positiva, sino también determinante al explicar la dinámica del cambio en la tasa nominal de corto plazo. Sin embargo, al momento de considerar una volatilidad condicional, por medio de los modelos GARCH, dicha relación desaparece para el caso chileno, resultado similar a los logrados en otras economías. Más aún, estos resultados son congruentes al combinar los modelos sugeridos por Brenner, Harjes y Kroner (1996) con los de Chan, Karolyi, Longstaff y Sanders (1992). Lo anterior no significa que la volatilidad deje de ser importante al momento de estimar la dinámica de la tasa de interés de corto plazo en Chile, sino que su efecto en el nivel de ésta es indirecto, a través de las innovaciones de su media condicional. Asimismo, la explicabilidad de los modelos estudiados aquí son mayores que los arrojados en Parisi (1998). Además estos modelos son robustos, incluso en situaciones en que la tasa de interés real de mediano plazo se mantuvo constante. Cabe recordar que el fenómeno de reversión a la media identificado en otras investigaciones en Chile se mantiene en nuestro caso, lo que demuestra el fuerte control de la tasa de interés por parte del Banco Central, la cual la utiliza como instrumento para lograr la meta de inflación anual, autofijada por dicha autoridad.

Zurita, S. y C. Jara (1999). "Desempeño Financiero de Fondos de Pensiones. " Estudios Públicos N° 74: 227-54

A pesar de la creciente importancia de la industria previsional en la economía chilena, las mediciones de desempeño financiero suelen ser bastante simples, consistiendo sólo en retornos promedios en períodos de uno y tres años. Los objetivos del artículo son: (1) revisar la literatura de medició n de desempeño financiero de portafolios de inversión, y proponer una medida de desempeño ajustado por riesgo aplicable a los fondos de pension es chilenos, (2) Comparar el desempeño de los fondos de pensiones según su desempeño ajustado por el riesgo en el período enero de 1987 a septiembre de 1998, y (3) estudiar la persistencia del desempeño de las AFP en el tiempo, por sus implicancias sobre la decisión de cambiarse de admin istradora. Las conclusiones que aquí se presentan son las siguientes: El índice de Sharpe tiene ventajas como medida de desempeño ajustada por el riesgo para los fondos de pensiones porque (i) supone que los fondos de la cuenta administrada por las AFP representa gran parte de la riqueza de los cotizantes al jubilar, lo que parece apropiado para la mayoría de los pensionados a la fecha de jubilación, (ii) no depende de un modelo específico de valoración de activos, y (iii) puesto que en particular no se basa en el CAPM, no requiere identificar el portafolio de mercado. Utilizando períodos de 3 años para medir, los rankings de desempeño según la rentabilidad promedio (medida actual) y Sharpe están correlacionados positivamente, pero presentan diferencias importantes en algunos períodos. En efecto, el coeficiente de correlación (Spearman) entre rankings basados en rentabilidad promedio (criterio actual) y ajustados por riesgo (Sharpe) fluctúa entre 0.45 y 0.98. Esta diferencia se atenúa si se consideran períodos de cinco años, en cuyo caso las correlaciones no fueron in feriores a 0.85 en ningún período. Se aprecia alguna evidencia de la racionalidad de cambiarse de AFP en base al desempeño histórico del fondo, pero ella no es concluyente. En efecto, al comparar los desempeños ajustados por riesgo entre períodos no superpuestos, se observa que en general las correlaciones seriales son positivas (aunque estadísticamente no distintas de cero sólo en 20% de los casos).


Guajardo, G. (1998). "Nuevos Datos Para un Viejo Debate: Los Vínculos Entre Ferrocarriles e Industrialización en Chile y México." El Trimestre Económico 65(2): 213 - 61.

Desde el siglo XIX la especialización y exportación de productos básicos en la América Latina no ha sido incompatible con la creación de una base fabril, e incluso los caminos para la industrialización dependieron del tipo de infraestructura exigida por la actividad primario-exportadora. En ello el ferrocarril fue clave no sólo como transportador de productos básicos sino también como medio de transferencia tecnológica y agente in dustrializador, porque los talleres ferroviarios hacia 1900 constituían l as bases de industrias de ingeniería en la América Latina, lo cual es el foco de atención del presente estudio: la contribución del ferrocarril a l a creación de una industria de bienes de capital, por medio de la producción de carros de carga, coches de pasajeros y locomotoras en Chile y México entre 1860 y 1950. El estudio detecta la producción de equipos rodantes en el interior de los talleres de los ferrocarriles y el tránsito hacia fábricas independientes, cuestionándose las evidencias hasta ahora disponibles que indicaban que el largo plazo la producción de locomotoras, carros, coches, refacciones y accesorios ferroviarios fue mínima dentro de la producción industrial latinoamericana, conclusión que no consideraba que todo ferrocarril para su operación diaria contiene, en sí mismo, una capacidad industrial productora de bienes metálicos que en gran medida no entraban al mercado ni quedaron registrados en la estadística histórica. Spilimbergo, A. (1999). "Copper and the Chilean Economy, 1960 - 98." Working Paper No 57. International Monetary Fund, abril. The paper concludes that world copper prices play an important role in short-term fluctuations and probably influence long-term growth of the Chilean economy. While many mechanisms may be at work, investment seems to play a major role. In a copper price boom, the higher copper price and associated capital inflows create upward pressure on the real exchange rate. The appreciation of the Chilean peso during the first part of the copper cycle contributes to lower inflation, which could partly explain why real wages grow more rapidly in this part of the cycle.


Bitrán, E. y P. Serra (1998). "Regulation of Privatized Utilities: The Chilean Experience." World Development 26(6): 945 - 62.

The privatization of Chile’s public utilities has led to substantial new investment and improvements in internal efficiency. However, the limited information available to regulators, combined with their insufficient technical capacity, have combined to prevent efficiency increases being fully passed on to consumers in price reductions. In fact, drastic price cuts have occurred only where competition has emerged, so achieving competition wherever possible should be the main policy goal. Competition can be enhanced by either modifying existing regulations, as happened in l ong-distance telecomunications, or by a more active antitrust policy. To achieve this, the regulatory institution clearly need Strengthening.

Clapp, R. (1998). "Regions of Refuge and the Agrarian Question: Peasant Agriculture and Plantation Forestry in Chilean Araucania." World Development 26(4): 571 - 89.

The geography of peasant survival under capitalism is the product of ecol ogical, social, economic and demographic processes in combination. Peasant agriculture survives when those processes remain gradual; when they accel erate, the equilibrium of peasant societies breaks down. South-central Chile, long a region of refuge for peasant agricultureand indigenous cul ture, is now under pressure from the spread of pine plantations. Three roads are emerging among the peasantry: displacement, proletarianization in situ, or the persistence of peasant agriculture. The final section con siders the prospects for peasant participation in the forest industry as independent producers.

Krebs, M. y K. Schmidt-Hebbel (1999). "Patrimonio Cultural: Aspectos Económicos y Políticas de Protección." Perspectivas en Política, Economía y Gestión 2(2): 207 - 45.

El patrimonio cultural tangible tiene gran significado sociocultural, porque constituye una parte importante de la herencia cultural de una comunidad pequeña o de la humanidad entera. El mercado de los bienes cul turales físicos presenta características e imperfecciones que justifican una función reguladora del Estado de su protección. Las políticas tradicionales de recuperación y conservación del patrimonio muestran severas limitaciones, tanto en otros países como en Chile. En este artícul o se analizan los mercados privados en que se transan los bienes que constituyen el patrimonio cultural tangible, se analizan las políticas y las prácticas de protección del patrimonio en las experiencias internacional y chilena, y se plantea una propuesta de reforma de las políticas de protección imperantes en Chile.

Valdés, S. y G. Edwards (1998). "Jubilación en los sistemas de Pensiones Privados." El Trimestre Económico 65(1): 3 - 47.

Este trabajo analiza las fórmulas de pensión utilizadas en los nuevos sistemas de pensiones privados de la América Latina y propone medidas para reducir los costos para el jubilado. Se consideran los riesgos de inversió n, de longevidad individual, y el riesgo respecto a la longevidad promedio del grupo cubierto. Se recomienda permitir al jubilado asumir por sí mismo el riesgo de reinversión, o de descalce entre activos y pasivos, para disminuir los costos. También se recomienda permitir a los jubilados absorber por sí mismos parte del riesgo demográfico, ya que el costo de sus pensiones puede bajar significativamente. Para ello no es suficiente que el jubilado pueda elegir ente seguros vitalicios ofrecidos por las compañías de seguros de vida y pensiones de "retiro programado". Es n ecesario permitir además las "mensualidades vitalicias". Se demuestra que la mensualidad vitalicia debe quedar sujeta a una regulación respecto a las tablas de mortalidad utilizadas. También propone un mecanismo (un seguro mutuo de mortalidad entre fondos de mensualidades vitalicias) que permite la coexistencia de contratos de administración de pensiones de corto plazo (reversibles) con la cobertura del riesgo de longevidad in dividual. Es conveniente que los contratos de jubilación sean de corto pl azo, para impedir que las administradoras se vean forzadas a satisfacer la demanda por fondos al contado de parte de jubilados imprevisores.

Villena, M. y M. Villena (1998). "Analysing Economic Strategies for Air Pollution Control in Santiago, Chile: An Empirical Study." Enviroment Series N° 8. Department of Land Economy, University of Cambridge, septiembre.

This paper presents the results of a study which evaluated the potential savings associated with implementing market-based incentive approaches compared with command and control strategies to abate different types of air pollution in a less developed country. Specifically, the cost- effectiveness of a marketable permit system (MPS) is analysed and its performance compared with a command-and-control (CAC) policy for reduction s in PM-10 particulates and Nitrogen Dioxide (NO2) in the city of Santiago, Chile. Questions addressed include: Which policy would be the most cost-effective? How large would the cost savings be? How do these results vary with different amounts of reductions in emissions? How do MPS compare with CAC in terms of implementation, performance and convenience? Finally, the study considers an analysis of the investment required for different emission reduction targets with regard to the different policies under investigation.